Estrolabio

A especulação foi facilitada pela actuação das agências de notação, que consideraram arriscadas as dívidas dos países do Sul da zona euro, ao mesmo tempo que nessa mesma altura o cenário em que um país da zona euro pudesse entrar em situação de incumprimento era a priori de uma probabilidade muito fraca. São as próprias agências de notação que reforçaram esta probabilidade. A avaliação financeira não é neutra: afecta o objecto medido, constrói o futuro que ela própria imagina. Assim as agências de notação financeiras contribuem largamente para determinar as taxas de juro nos mercados obrigacionistas ao atribuírem as suas notações, os seus ratings, concedidas com uma grande subjectividade - quando não há mesmo a vontade de alimentar a instabilidade - e são assim uma fonte de lucros especulativos. Quando as agências de notação - privadas - degradam a nota de um Estado, obrigam diversos investidores institucionais a deixarem de ter títulos da dívida deste Estado, ou a cobrirem-se no mercado de títulos, cobrindo-se do risco de incumprimento do país devedor com contratos de swaps (os CDS): esta cobertura faz aumentar a taxa de juro sobre os títulos da dívida pública deste Estado, e aumenta-a exactamente pelo risco de incumprimento que as agências de rating anunciaram. Um país pode ter uma dívida pública sustentável enquanto os mercados aceitarem emprestar-lhe a uma taxa de juro de 3 % por ano; mas a dívida torna-se insustentável se os mercados pedem 10%, porque então o país deve ter que criar um forte excedente primário, reduzindo as suas despesas públicas e aumentando os seus impostos. Este esforço faz cair o seu crescimento, reduz as suas receitas fiscais e pode paradoxalmente conduzir a um aumento do ratio dívida pública/PIB.

A especulação também foi facilitada pelo desenvolvimento do mercado dos CDS, que permitem especular sobre as dívidas públicas e privadas. Os gestores de fundos estão sucessivamente à procura de fontes de lucros elevados, superiores aos das actividades produtivas. Encontram-nas seja na criação de bolhas financeiras, seja na especulação, que é tanto mais rentável quanto mais voláteis são os mercados; os fundos especulativos ganham o dinheiro quer vendendo coberturas contra esta volatilidade, quer explorando as suas capacidades de reagir mais rapidamente que os outros intervenientes. As instituições financeiras encontraram uma nova fonte de lucros criando o mercado dos CDS sobre as dívidas soberanas dos grandes países que é um mercado especulativo, parasitário e destabilizador. Este mercado muito específico permite dinamizar o mercado dos títulos públicos, que outrora era relativamente inerte, mas não sem interesse para os especuladores. Permite especular sobre a falência dos Estados. Difundindo a ideia de se ter dúvidas quanto aos Estados soberanos poderem assumir os seus compromisso, os fundos especulativos obrigam os fundos de aplicações em títulos a cobrirem-se, o que permite aos fundos especulativos venderem a estes últimos CDS’s.

O mercado dos CDS permite a certos operadores ganharem dinheiro vendendo as referidas protecções contra o risco, os CDS’s, e vendem-nos sempre com a ideia de não terem que vir a assumir esses riscos (ou que pensam em nunca terem que os vir a assumir); outros fundos ganham dinheiro comprando protecções. É assim possível comprar protecções contra uma falência do Estado grego ainda que não se detenha nenhum título sobre a dívida pública grega. Estes últimos fundos, os hedge funds, especulam então sobre o aumento do risco - por exemplo, podemos comprar uma protecção a 5 anos e paga-se a protecção a 2%; entretanto aumenta o medo de incumprimento e o prémio de risco sobre a Grécia sobe e podemos revender essa protecção dois meses mais tarde a 3 ou 4 % - ou ainda, se a situação se complica , não vendem, se a Grécia for à falência ganhar-se-á uma boa indemnização sobre os títulos de dívida grega quando não se tem nenhum título sequer. Outros fundos podem jogar na baixa do risco ou mesmo na não falência do Estado grego (faço circular a ideia de que os CDS permitem a um prestamista assegurar-se, junto de um organismo que vende CDS, contra o risco de incumprimento do emprestador, quando não acredito mesmo nada na ideia que faço circular. Vendo CDS, recebo os prémios de risco e depois não há risco nenhum a executar. Ganhei, pois vendi uma segurança contra o risco quando não havia nada em risco). Os perdedores na operação são o Estado grego que deve pagar mais caro o seu endividamento, o que fragiliza ainda mais a sua situação orçamental, e também os fundos que já detinham títulos sobre a dívida grega, pois vêem-nos depreciar-se, devem-nos vender então a baixo preço ou então devem cobrir-se e gastar assim nessa protecção parte dos juros que os títulos rendem.


Os fundos que perderam dinheiro sobre os títulos gregos ou irlandeses sentem-se escaldados; rapidamente procuram vender os seus títulos espanhóis, portugueses, até mesmo italianos, belgas ou franceses. A crise é contagiante.

O risco é de fazer desaparecer o mercado da dívida soberana (a dívida emitida pelos Estados), como desapareceu, em grande parte, o mercado da dívida do Terceiro Mundo. Os fundos reclamarão taxas mais elevadas dado que os títulos públicos serão considerados como títulos arriscados. Os países sentem repugnância em endividar-se sabendo que com isso ficam colocados sob a dependência dos mercados; paradoxalmente, a finança internacional fará progressivamente desaparecer todos os mercados!

O risco é que amanhã, um país da zona euro, não possa aumentar mais o seu défice, com o medo de que os mercados provoquem um aumento das taxas de juro, sob o pretexto dos prémios de risco mais elevados. Este aumento das taxas tornaria impotente a política orçamental. Não se pode deixar que os mercados financeiros paralisem as políticas económicas, não se pode deixar que os incendiários dêem instruções aos bombeiros. Por outro lado, o risco de falência dos Estados deve ser nulo: o Banco Central deve sempre assumir que tem a obrigação de financiar os Estados, mesmo na zona euro. A zona euro terá que escolher entre dissolver-se ou mudar as suas instituições para assegurar a garantia da dívida pública dos seus Estados membros.