Estrolabio

Um primeiro ponto alto foi atingido quando o ministro das Finanças grego emitiu um novo empréstimo a cinco anos no final de Janeiro. A oferta de 8 mil milhões de euros encontrou uma procura entre os investidores três vezes maior. Este foi um sinal de apaziguamento, mas apenas à primeira vista. Para a Grécia teve que se ajustar a um empréstimo de taxa de juro que era anormalmente alta, com um cupão de 6,1 por cento. Com isso o país estava a actuar com com um prémio de risco do mesmo nível do Vietname. Isto alimentou a dúvida sobre o mercado de dívida quanto à Grécia se nestas condições, poderia suportar o seu serviço da dívida a longo prazo - em primeira instância, quando em Abril e em Maio de 20 mil milhões de euros teriam que ser refinanciados.

Para além de tudo, isto levou a um efeito técnico. Os antigos empréstimos já existentes no mercado tinham ainda um cupão de juros mais baixos. Eles foram emitidos anteriormente quando o rating de crédito, para a Grécia ainda estava no " nível A- ". Alguns investidores viram-se levados a mudar para os novos instrumentos de dívida com os juros mais altos. Na onda de vender os títulos a dez anos a dívida grego aumentou em mais de 7 por cento. Quem em Outubro tivesse apostado nas dificuldades de pagamento da Grécia foi agora recompensado: o spread do CDS estabelecia-se agora claramente em mais de 400 pontos-base, 4 pontos percentuais. O investimento inicial mais do que triplicou quando o pagamento de protecção foi pago.

O mercado de CDS é influenciado pelos mesmos factores que o mercado de dívida. Isso ficou evidente a partir da redução dos spreads dos CDS quando os sinais de apoio financeiro para Atenas pelos países europeus seus parceiros se multiplicaram. Mas o problema com os CDS é que este mercado é muito mais opaco. Estes contratos são tratados fora da bolsa, caso a caso, um a um, over-the-counter, entre os bancos, ou seja num ambiente não regulamentado. Cada um de nós pode também especular muito mais favoravelmente com o auxilio dos “ crédito-default swaps" do que no mercado de empréstimo, do short selling ou especulação a descoberto, pois o capital de garantia exigido por o mesmo valor de aposta é nos CDS significativamente menor do que na venda a descoberto.

Em todo o caso, a aposta em CDS subiu porque mais e mais verdadeiros crentes no Estado grego têm vindo a sentir a necessidade de segurar os seus activos. Esta rapidamente crescente procura por seguros foi desencadeada pela escalada da crise da dívida. Mas é o Governo grego anterior que tem de responder em primeiro lugar pela situação orçamental completamente esgotada. A maior procura por protecção contra a insolvência, que tem impulsionado o preço dos CDS resulta evidentemente da estimativa mais pobre sobre o valor do crédito concedido à Grécia

Os bancos gregos como seguradoras

Por outro lado, quem espera ou acredita no resgate da Grécia pela parte dos países europeus seus parceiros teria de se posicionar no mercado de CDs como uma seguradora, ou seja, como um vendedor de protecção de pagamento. O valor dos prémios de seguro de protecção vendidos permite um aumento das receitas. Mas é sobre o lado do vendedor que aparecem os pontos fracos do mercado de CDS- são evidentes. Não é ainda claro quem é que vendeu protecção do seguro para a Grécia. Num estudo de analistas do grande banco francês BNP Paribas sobre o referido mercado fala-se de rumores de que terão sido os bancos gregos que seguraram uma grande quantia dos CDS. Se isto estiver correcto, então o pagamento da protecção recebido não vale mesmo nada. Os bancos gregos seguraram a dívida do Estado em mais de 40 mil milhões de euros. Isto corresponde aproximadamente à totalidade do capital no mercado de crédito grego. A falência do Estado levaria a um colapso do sistema bancário.

O banco de investimento AIG de Londres é mais um vendedor de segurança, vendedor de CDS, sobre este mercado na Grécia. Esta empresa teve de ser nacionalizada durante a crise financeira devido a ter nos assumido seguros sobre empresas insolventes negociantes de hipotecas americanas. A carga desta dívida teria levado ao colapso da maior seguradora do mundo. Antes da crise financeira diz-se que a AIG teria largamente títulos de crédito de alto risco sobre Estado. Se é verdade que há então fortes posições da AIG como vendedora de seguros sobre a Grécia então o governo americano teria o mais forte interesse em impedir a falência deste país.

Mesmo que tudo isto sejam meros boatos sobre os bancos e sobre a AIG na Grécia, este exemplo deixa claro a fragilidade dos mercados de CDS. Esta protecção é vendida por bancos ou seguradoras que apenas têm acesso a recursos limitados de capital. Eles têm em regra claramente menos valor de crédito do que os Estados relativamente a quem estão a vender a protecção contra a insolvência. Os seguros pelos CDS poderão vir a tornarem-se mais uma bolha